交大教授潘英丽:从汇率视角经济的往事与变局刘何娜

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  回顾人民币汇率走势,有几个重要的时间节点,除了2015年的811汇改,2005年7月21日也是绕不过去的关键节点。

  近期,上海交通大学安泰经济与管理学院教授潘英丽教授接受了《陆家嘴》的专访,她回顾了721汇改的背景,阐述了自己不赞同浮动的主张,分享了她长达30年人民币汇率研究的。

  《陆家嘴》:721汇改是人民币汇率曲线图上一个重要的转折点,721汇改当天人民币对美元一次性调整了2%,从8.28升至8.11,从此人民币汇率了长达8年多的大牛市,到2014年初已经升到1美元兑人民币6.0元左右。首先请您介绍一下7.21汇改的背景。

  潘英丽:721汇改的背景要从1994年谈起。1994年1月1日,人民币汇率和市场汇率并轨,建立了全国统一规范的外汇市场。1994年以前是双重汇率制度:一个汇率5.8,一个外汇调剂市场的汇率8.7,并轨以后5.8的汇率直接取消,使用8.7作为外汇调剂市场汇率。

  1997年爆发了东南亚金融危机。当时有一种说法是,1997年东南亚金融危机是人民币汇率并轨造成的,因为人民币汇率一下子贬57%,提高了竞争力,挤出东南亚的份额。东南金融危机肯定不是中国人民币汇率贬值造成的,当然,也不能说一点联系也没有。

  东南亚金融危机发生以后,各个国家都受到影响,很多国家的货币出现贬值。在1998年3月17日,的第一次招待会上就承诺人民币不贬值。此举对亚洲乃至世界金融、经济的稳定和发展起到了重要作用。

  当时中国经济也是困难重重,国际市场推测四大国有商业银行不良率很高,制造业产能利用率也不高,三角债问题很严重,东南地区已经发生局部的金融危机。

  从1997年到2005年,人民币汇率一直是维持在1美元兑人民币8.3元附近。这个汇率就相当于盯住美元的固定汇率。

  陆家嘴:从2003年到2007年,年平均增长率在10%以上,经济出现过热,外汇储备大幅增加,货币供应水涨船高,股市也是一高歌猛进。

  潘英丽:中国的经济增长模式主要是主导、投资拉动。主导的投资拉动,带来的必然结果就是产能过剩。在加入WTO之前,经济增长表现为大起大落,投资过热带来产能过剩,再通过关停并转去产能。加入WTO的最大作用就是通过海外市场开发消化持续扩张的产能,从而将传统增长模式的潜能充分了出来。

  当时国内市场需求因为城乡二元经济结构很难出来。1987年开始我国实施大进大出的国际大循环战略,招商引资,来料加工产品再销到海外去,从而在国内的消费市场未能充分开发的情况下实现了制造业的发展。

  加入WTO最大的好处就是,它通过过剩产能的海外,使得我们主导投资拉动型的经济增长潜能出来。我们经历了以来最长的一个加速增长期。

  第二个高速增长的原因是加杠杆。当时十八般武艺用上去,对国有商业银行进行了重组。先是坏账剥离,再财政注资,央行再贷款,外汇储备注资,然后引进战略投资者,最后到上市,把坏账销掉,并补充了资本金。2006年银行盈利已经超过2004年的10倍。盘活银行以后,银行开始大量投放信贷。

  我们大大小小的银行,国资占很大比重,给国有企业贷款,给地方贷款,是没有信用障碍的。银行是国家信用,给国有企业或给地方贷款,就相当于资金从左口袋转到右口袋。中国特色的国有制,消除了信贷的障碍,然后有抵押品的房地产和地方基础设施大干快上,房价上涨,产品出口到国外,就促使企业加杠杆扩张,杠杆率大幅上升。

  潘英丽:2001年美国IT泡沫破灭以后,美元开始进入十年贬值期,我们的汇率咬住美元不放。咬定美元,意味着相对其他货币来讲,人民币是贬值的。2002-2003年发达国家呼声很大,说中国汇率,人民币低估。在2002年G7会议上,日本提出,要联合压人民币升值。

  当时还有很多学者,比如彼得森研究所一些学者,研究人民币到底低估了多少。他们的结论,一种是低估25%,一种说人民币低估40%。就在这种背景下,我们就开始提人民币汇率的市场化,让市场供求在汇率的决定当中发挥重要的作用。

  从央行的角度来讲,包括央行后来的汇率市场化,都是有一个重要的背景的。这个重要的背景就是,央行的货币政策应该是相对,应该更多地是通过利率和货币的投放来管理通胀,把货币、通货膨胀作为它的管理目标,当然经济增长和就业也是重要的目标。

  汇率稳定这个目标实际上对央行来说是很被动的,因为汇率稳定就意味着外汇市场交易不平衡的时候,央行必须作为第三方入市,满足多余的外汇需求,或者吸收多余的美元供给。

  它必须补掉供求的缺口,这个缺口会影响到央行的外汇储备,同时也会影响到央行的人民币货币的投放,那么央行货币政策就缺乏性。央行本质上不愿意管汇率,希望把汇率放掉。所以央行是一直主张推人民币汇率市场化。

  2005年7月21日汇改,它的操作就是用昨天的收盘价作为今天的中间价。这一做法过了一两个月以后就停掉了。实际上收盘价反映的是市场的供求关系,在当时的情况下会导致连续升值。

  这样我们的汇率基本上还是相对稳定,它并不完全反映市场需求,这个阶段人民币一直是有升值压力的。

  《陆家嘴》:2008年次贷危机爆发,人民币重新“盯住”美元。2010年以后才又开始回到波动。一直到2013年底人民币汇率保持着升值的趋势,2014年开始出现贬值的苗头。

  潘英丽:因为金融危机,市场波动很大,我们求稳,这个做法也对,因为两个大国的货币咬住的话,对全球市场是有稳定作用的。

  金融危机发生以后,有很多投机性套利的资金流入。2008年到2013年底,美国量化宽松,全球的利率都接近0了,大家回想一下2013年“钱荒”时我国的利率有多高。

  做套利的有跨国企业,也有很多央企和国企。一些国企从银行获得贷款,转手就贷给不能从银行拿到钱的企业。海外有业务的出口企业,它就从海外借钱,到国内套利。所以从全球金融危机到2013年,这段时间我们的企业积累了很多海外债务。

  其实从中国的内部的经济来看,我们扩张型的工业化阶段实际上开始结束了,它的转折点就是2013年发生的。实际上,工业增加值在P占比最高的时候是2006年,工业对经济增长的贡献最高的是2010年,工业的就业占比最高是2012年。

  2014年下半年股市起来,2014年-2015年上半年达到顶峰。外资先知先觉,外资2014年下半年和2015年上半年就开始撤走,出现套利资金的流失。还有一个背景就是美国开始退出量化宽松,这些压力出来,人民币开始贬值。

  《陆家嘴》:2015年8月11日,央行宣布,将进一步完善人民币汇率中间价定价,随后一年多人民币兑美元汇率最低跌至1美元兑人民币6.9元,逼近7。

  潘英丽:央行2015年8月11日推出汇改,手法是跟2

作者:cooao @ 汇讯通外汇大宗商品_外汇新手入门_外汇基础知识网  修订1.1  2019-07-21关注:
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